漳泽电力深陷债务“泥沼”高杠杆成负累

作者:匿名时间:2019-10-20 13:52:05

新浪财经近日披露了漳泽电力2019年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入58.37亿元,同比增长10.62%。归属于母公司所有者的净利润为3737.48万元,同比下降89.32%。扣除非盈利后归属于母公司所有者的净利润为1292.16万元,高于去年同期的-3.8亿元。经营活动净现金流量1.59亿元,同比下降71.22%。

漳泽电力表示,扭亏为盈的主要原因是“全面实施‘日利润控制模式’,争取电力和电价,降低燃煤成本,完成2411小时的热能利用,比去年同期增加739小时。”

可再生能源发电利润可能是短期的“救星”

漳泽电力的主要经营范围包括电力商品和火电商品的生产和销售,以及燃料、材料、高科技电力和电力材料的开发和销售。

发电业务是其核心业务。漳泽电力表示,公司在加快发展大容量、高参数火电的基础上,大力发展风力发电、太阳能发电等可再生新能源产业,大力提高可再生能源在发电中的比重。

第二是热能业务。漳泽的售电和售热集中在山西。热收入主要来自其附属电厂,如通达热电、临汾热电、王平热电、周浦热电和漳泽发电分公司。主要服务对象是电厂所在地的重点工业企业和居民。

按行业划分,2019年上半年发电业务实现电力收入48.38亿元,占比92.12%,毛利润9.6亿元,毛利率19.85%。热收入4.14亿元,占7.88%,毛利率为-1.48亿元,毛利率为-35.77%。显而易见,电力业务作为核心业务,在收入规模和利润贡献方面是热力业务无法比拟的。因此,漳泽电力的绩效取决于电力企业的绩效。

电力业务细分为火电、光伏和风电,收入分别为41.61亿元、5.24亿元和1.54亿元,分别占总收入的79.21%、9.97%和2.94%,同比增长28.23%、84.02%和-15.58%。可以看出,漳泽电力仍然是一家以火电为主的企业。由于未来火电行业受到环保等政策的限制。同时,在清洁能源发电市场的压力下,火力发电仍呈下降趋势。随着电力市场改革的推进,未来的售电单价也将有下降的势头。例如,漳泽电力的可再生能源收入无法成功获得热能,其短期运行仍不容乐观。目前,尽管光伏发电的收入增长迅速,但其规模仍不足以成为收入增长的支柱,风力发电也在逐年下降。可再生能源在短期内很难成为漳泽电力的“救星”。

幸运的是,利润的贡献已经改变了。火电总利润5.59亿元,光伏3.08亿元,风电9400万元,占火电总利润的68.83%,光伏37.89%,风电11.51%。就毛利率而言,光伏发电和风力发电的毛利率分别为58.77%和60.63%,远远高于火电的13.44%。可以看出,虽然可再生能源在规模上还没有成为漳泽电力的主体,但高毛利率带来的高利润率仍然是可以预期的。

财务支出成为利润黑洞

值得注意的是,漳泽电力近年来一直背负着沉重的负担,即吞噬巨额利润的财务支出。

资料来源:根据flush的报告,我发现2015年至2018年和2019年,利润表中的财务支出分别为9.65亿元、9.77亿元、13.04亿元、16.00亿元和8.68亿元,分别占同期营业收入的10.61%、11.83%、13.69%、14.25%和14.86%,如上图所示。财政支出的绝对数额和比例逐年增加,对利润的影响也在增加。近年来,漳泽电力的财务支出过高导致了收入的增加,但利润却没有增加。财务支出可以被称为利润表中的利润黑洞。

数据来源:财政支出过高的原因是因为资金过剩,当然也是债务过高。漳泽电力2015-2018年和2019年上半年的资产负债率分别为77.57%、76.79%、83.44%、84.00%和83.25%。债务比率一直处于高水平,同时呈现逐年上升的趋势。显然,扩大财务杠杆的方式并没有扩大净资产收益率的效果。单是费用利息就严重拖累了漳泽电力的经营业绩。日益沉重的财政负担已经成为漳泽电力难以言喻的痛苦,而膨胀的债务使其更容易上下车。

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一旦过度的财务杠杆不能成为业绩的“良药”,随之而来的债务偿还压力的“副作用”将逐渐使企业越来越深,失效但上瘾,导致无法“停止”的依赖。

来源:通化顺一发漳泽电力公司2016年融资活动产生的净现金流已大幅流入94.01亿元(其中贷款现金75.55亿元,偿债现金75.18亿元)。2017年,净现金流进一步流入17.18亿元(其中贷款现金18.43亿元,偿债现金18.43亿元),两年新增债务近100亿元。然而,2018年已经进入净还款期。2018年筹资活动产生的净现金流量流出25.1亿元,2019年上半年净流出22.71亿元。

根据2019年报告数据,短期贷款76.74亿元,一年内到期非流动负债47.81亿元,应付票据28.73亿元,待偿还短期债务总额153.28亿元。账面上只有34.45亿元的货币资金,仍然难以弥补巨大的资金缺口。

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根据漳泽电力的公告,为拓宽融资渠道,优化融资结构,降低融资成本,满足公司发展资金需求,漳泽电力经2019年8月15日召开的第九届董事会第七次会议审议,同意公司通过商业银行向北京金融资产交易所登记发行债务融资计划,总额不超过10亿元,本次拟登记发行债务融资计划的期限不超过3年。

经2019年7月19日第九届董事会第六次会议审议,同意公司向同业公会注册,通过商业银行发行超短期融资券。本次登记的超短期融资券规模不得超过30亿元。本次超短期融资券登记发行期限不超过270天(含270天)。

值得注意的是,通过提高短期计息负债,借入新的和归还旧的负债毕竟只是一种股权衡量。只有获得长期融资或新股东的投资,才能真正控制金融风险。只有恢复自己的“免疫力”,提高经营业绩,才能真正“戒毒”,恢复财务“健康”。(新浪财经研究所反向船)

来源:新浪财经

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